美国 2025 年 6 月的非农就业数据看似 “亮眼”，实则暗藏危机。

新增 14.7 万人的背后，私人部门仅贡献了 7.4 万人，创下去年 10 月以来的最低水平，而政府部门撑起了半边天。失业率虽降至 4.1%，但若计入 25.6 万 “放弃找工作” 的群体，真实失业率将飙升至 4.26%。这种 “虚胖” 的数据让市场对美联储的降息预期更加扑朔迷离。

表面上看，6 月非农就业数据超预期，但细究之下，私人部门的疲软暴露无遗。制造业甚至减少了 0.7 万人，耐用品和非耐用品双双 “拖后腿”。相比之下，医疗保健和教育服务成为私人部门的 “遮羞布”，新增 5.1 万人勉强撑住场面。

政府部门则 “狠刷存在感”，新增 7.3 万人，占整体就业增长的近一半。这种结构性问题让人不禁怀疑：美国经济的 “韧性” 还能撑多久？

失业率的 “统计魔术”

失业率从 4.2% 降至 4.1%，看似乐观，实则暗藏玄机。如果将 25.6 万 “放弃找工作” 的群体重新计入劳动力市场，失业率将升至 4.26%。这种 “掩耳盗铃” 的统计方式，让市场对就业市场的真实状况产生误判。更糟的是，劳动力参与率连续下滑至 62.3%，显示出越来越多的人对就业市场失去信心。

医疗保健行业成为 “一枝独秀”，新增 5.86 万人，但制造业和科技行业的低迷却让人忧心。与此同时，美联储的降息预期因数据 “失真” 而变得摇摆不定。中信证券认为，就业市场的 “缓冲垫” 已所剩无几，9 月降息的可能性正在加大。

但中金公司却指出，劳动力供给的收缩（如移民政策收紧）可能暂时抑制失业率上升，让美联储有理由继续观望。

短期来看，低薪行业的就业增长掩盖了高薪行业的疲软，这种 “虚火” 难以持续。长期而言，劳动力市场的结构性问题（如兼职增多、全职减少）可能加剧经济的不稳定性。如果私人部门无法摆脱低迷，失业率的反弹只是时间问题。

美国 6 月的非农数据像一颗 “糖衣炮弹”，表面甜蜜，内里苦涩。私人部门的疲软和失业率的 “统计游戏” 预示着更深层的经济风险。未来几个月，若就业市场继续走弱，美联储的降息 “大戏” 或将提前上演。但在此之前，投资者需要警惕数据背后的 “水分”，避免被表象迷惑。